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非上市公司股權估值方法及案例
信息來源:中信評估  發布時間:2018-09-10

非上市公司股權估值方法


非上市公司股權通常采用市場法、收益法和成本法等估值技術,結合流動性折價、控制權溢價等因素評估公允價值。


1.市場法

市場法是利用相同或類似的資產、負債或資產和負債組合的價格以及其他相關市場交易信息進行估值的技術,常用方法包括市場乘數法、最近融資價格法、行業指標法等。


1.1市場乘數法概述

市場乘數法是利用可比公司市場交易數據估計公允價值的方法,在運用市場乘數法計算得出股權價值以后,需就股權的流動性折扣進行調整。下文以市盈率法和企業價值倍數法為例,評估目標企業價值,市凈率法可參考市盈率法的計算方法。


1.1.1市盈率法概述

市盈率法是利用可比市盈率評估企業價值的方法,運用市盈率估值的模型如下:

在運用市盈率法計算得出目標企業每股價值以后,再扣減股權的流動性折扣,得出非上市公司股權價值。


1.1.1.1市盈率法案例 背景介紹

A公司是一個制造業企業,其每股收益為0.5元/股。假設制造業上市公司中,增長率、股利支付率和風險與A公司類似的有3家,它們的本期市盈率如下表:



市盈率法評估分析


經過評估人員分析,認為可比公司平均市盈率倍數可以反映目標公司的情況:

A公司每股價值(未考慮流動性折扣)=可比企業市盈率×目標公司每股收益=29.9×0.5=14.95 (元/股)


假設A公司所處行業的股票平均流動性折扣為20%,

A公司每股價值=未考慮流動性折扣的每股價值×(1-流動性折扣)=14.95×(1-20%)=11.96 (元/股)


1.1.2企業價值倍數法概述

企業價值倍數法是利用可比企業價值倍數評估企業價值的方法。運用企業價值倍數估值的模型如下:

在運用企業價值倍數法計算得出目標企業價值,扣減凈負債并對非經營性資產和負債以及少數股東權益進行調整得出企業全部股權價值后,按照持股比例計算股權價值,再扣減股權流動性折扣,得出非上市公司股權價值。


1.1.2.1企業價值倍數法案例 背景介紹

目標公司B主要在中國大陸及香港地區從事餐飲連鎖業務,需要評估其于20X7年12月31日的股權的公允價值。評估人員主要基于市場數據以市場法作為目標公司股權公允價值評估的主要分析方法。 企業價值倍數法評估分析

評估人員查找了同樣從事餐飲連鎖業務的可比公司,考慮了目標公司B的規模、經營區域和發展情況,選取了8家上市公司作為研究對象。


在運用市場法評估分析的過程中,評估人員主要選用過去12 個月的企業價值/息稅前利潤乘數(“EV/EBIT”)。這是由于目標公司B 從事餐飲連鎖行業,固定資產和折舊攤銷費用相對較小,與可比公司的情況一致。



上述企業 EV/EBIT 乘數的平均值 15.475X,中位數 16.3X,評估人員將目標公司 B 與可比公司的主要財務指標進行了對比,發現其各項指標與行業中位數相近,故選取中位數 16.3X 作為估值乘數。去年 EBIT 值為 8,684 萬元,故企業價值= EBIT×企業價值倍數=8,684×16.3=141,549 萬元。


假設 B 公司債務公允價值為 56,000 萬元, B 企業股權價值=B 企業價值-B 企業債務價值=141,549 萬元-56,000 萬元=85,549 萬元。


假設某證券公司下屬子公司持有 B 公司 2%的股份,且根據歷史數據統計分析,餐飲連鎖行業非上市公司股權的流動性折扣平均為 25%, 該子公司持有 B 公司股票價值=B 企業股權價值*持股比例*(1-流動性折扣)=85,549*2%*(1-25%)=1,283(萬元)


1.2 最近融資價格法概述


最近融資價格法是以企業最近一期融資價格為基礎評估公允價值的方法。


1.2.1 最近融資價格法案例


甲公司 20X0 年支付 1,000 萬元購買 C 公司(非上市公司)10 萬股普通股,獲得 10%表決權。該公司于 20X2 年 12 月 31 日(估值日)編制年度財務報表,需評估對 C 公司的非控股股權的公允價值。C 公司于 20X2 年內向其他投資者增發普通股 10 萬股,共 1,200 萬元。甲公司認為新股增發日的發行價格(10 萬股,1,200 萬元)即為其公允價值。甲公司與 C 公司的其他投資者享有的權利與義務一致。新股增發日至估值日期間 C 公司內、外部均未發生重大變化。因此,甲公司確定 20X2 年 12 月 31 日(估值日)該非控股股權的公允價值為 1,200 萬元。 


2.收益法  


2.1 收益法概述


收益法是將未來預期收益轉換成現值的估值技術,它的基本思想是增量現金流量原則和時間價值原則,也就是任何資產的價值是其產生的未來現金流量按照含有風險的折現率計算的現值。在利用收益法計算得出企業股權價值以后,需考慮股權流動性折扣、控制權溢價或少數股東權益折價等因素的影響。


一般認為企業自由現金流和股權自由現金流都已包含控制權因素,非控股股東需考慮少數股東權益折價的影響;若現金流未包含控制權因素,控股股東需考慮控制權溢價的影響。


2.2 折現率的選擇


折現率是將未來預期收益折算成現值的比率,是與企業未來收益風險程度相對應的期望報酬率,折現率的選取需與相應收益的口徑相匹配。

 

下文以企業自由現金流折現法為例,計算股權價值。


2.3 折現率的計算

在計算非上市公司股權時,通常采用加權平均資本成本(RWACC)作為企業自由現金流折現法的折現率。加權平均資本成本,是指企業以各種資本在企業全部資本中所占的比重為權重,對各種長期資金的資本成本加權平均計算得出的資本總成本:

公式2.3.1 中,D 為目標企業負債的市場價值,E 為目標企業權益的市場價值。


 

2.4 收益法案例

背景介紹

目標公司D 是一家位于上海的軟件服務咨詢公司,需要評估其于20X4 年12 月31 日的公允價值。鑒于目標集團的歷史期業務性質、經營表現以及管理層對于未來的預期及展望,評估人員以收益法作為目標公司的股權公允價值評估的主要分析方法。


收益法評估分析


評估人員獲取了目標公司D 未來五年的財務預測,分析考慮了預期未來收入、成本、費用、所得稅等,并對資本性支出、折舊攤銷、凈營運資金進行了調整,得到了企業自由現金流。


在此基礎上,評估人員進一步考慮貨幣的時間價值、通貨膨脹、以及被評估資產的有關風險,選取了合適的折現率,得到目標公司的股權的公允價值。


 

 

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